電網(wǎng)企業(yè)近五年債券發(fā)行品種結構

　　近期，國務院國資委發(fā)布《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》（以下簡稱《辦法》）?！掇k法》的出臺是監(jiān)管部門強化央企總體風險管理的重要舉措，也將為央企債券發(fā)行提供更明確的指引。債券融資是電網(wǎng)企業(yè)支持基礎設施建設的重要融資工具。電網(wǎng)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模大、品種多，應用好債券市場深化改革、高質量發(fā)展機遇，及時抓住債券發(fā)行窗口期，可為開展基建融資爭取資金支持，有力保障國家戰(zhàn)略落實和實體經(jīng)濟發(fā)展。
　　央企債券發(fā)行
　　面臨新監(jiān)管形勢
　　《辦法》重點在完善工作體系、優(yōu)化審批程序、強化過程管理、加強風險防控等四個方面作出規(guī)定。政策導向主要包括以下幾點。
　　第一，更加突出服務實體經(jīng)濟與落實國家戰(zhàn)略導向。《辦法》明確提出債券發(fā)行要“堅持服務主業(yè)實業(yè)發(fā)展”，在募集資金用途上要“突出主業(yè)、聚焦實業(yè)”“有效服務國家重大戰(zhàn)略”，將進一步激發(fā)央企保障國家重大戰(zhàn)略、重大工程、重點項目的責任擔當。
　　第二，鼓勵利用債券融資推動央企做強做優(yōu)做大?！掇k法》適用范圍擴大，將境外發(fā)債納入監(jiān)管，實現(xiàn)對各類債券品種的全覆蓋，鼓勵用好債券創(chuàng)新品種。目前央企正全面加快建設世界一流企業(yè)，債券融資作為直接融資工具將為央企擴大生產(chǎn)經(jīng)營、降低融資成本、提升經(jīng)營能力起到重要作用。
　　第三，提升債券發(fā)行的計劃性與整體審批效率?！掇k法》新增債券發(fā)行年度計劃管理制度，代替一事一批，縮短了決策審批流程，推動央企更加便利、高效地把握債券市場機遇進行融資。
　　第四，引導央企做強融資主體，優(yōu)化融資結構?！掇k法》要求央企建立債券發(fā)行主體認定機制，逐步提高中長期債券發(fā)行占比，控制永續(xù)債發(fā)行，將規(guī)范央企對融資主體和債券期限品種的選擇。
　　第五，強調風險防控責任?！掇k法》對各環(huán)節(jié)的風險防范工作提出系統(tǒng)要求，包括年度債券發(fā)行計劃制定及審核、重點風險企業(yè)管控、永續(xù)債管控、境外債券融資管理等，有助于引導央企做好發(fā)債風險評估與防控。
　　總體而言，《辦法》對于規(guī)范央企債券發(fā)行、提高融資效率、優(yōu)化融資結構、降低融資成本、促進企業(yè)高質量發(fā)展具有重要意義。
　　債券發(fā)行是電網(wǎng)企業(yè)
　　基建融資的重要手段
　　一方面，發(fā)行規(guī)模波動上升，主要為基礎建設項目補充營運資金。
　　2018年至2023年7月，電網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，新項目投產(chǎn)、電力采購、電力輸送及其他正常生產(chǎn)經(jīng)營的流動資金占用不斷增加，對企業(yè)的營運資金提出較高要求。除2021年總體發(fā)行額較高之外，電網(wǎng)企業(yè)年度發(fā)行債券規(guī)模的上升趨勢較為穩(wěn)定，年均增速均超過50%。債券融資已成電網(wǎng)企業(yè)融資的重要手段，主要用于電網(wǎng)項目建設，近兩年募集的資金也有部分直接用于新能源、智能電網(wǎng)、鄉(xiāng)村振興等新興項目建設。
　　另一方面，發(fā)行債券主要為超短期融資債券，整體期限較短。
　　2018年至2023年7月，電網(wǎng)企業(yè)共發(fā)行381只債券，其中超短期融資債券244只，數(shù)量占比達64%，是電網(wǎng)企業(yè)最為常用的債券工具，主要是由于超短融債券利率低、期限靈活。占比較高的還有一般中期票據(jù)和一般短期融資券，分別發(fā)行52、46只，占總數(shù)的比重分別為14%、12%。超短期融資債券、一般中期票據(jù)與一般短期融資券的發(fā)行數(shù)量合計占總量的90%。由于企業(yè)債的發(fā)行程序較為復雜，發(fā)行條件更為嚴苛，債券期限通常為5-10年，電網(wǎng)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債占比較低，更傾向于發(fā)行融資效率高、募集資金使用靈活的其他債券。
　　在電網(wǎng)企業(yè)發(fā)行的債券中，期限在1年及以下的債券的發(fā)行規(guī)模為13480億元，占發(fā)行總量的83%，占比最大；期限在1年到3年（含）和3年以上的債券的發(fā)行規(guī)模分別為1595億元、1230億元，占發(fā)行總量的比重分別為10%、7%。
　　同時，電網(wǎng)企業(yè)債券發(fā)行仍面臨實踐困境，主要表現(xiàn)為以下三個方面。
　　一是一般企業(yè)債券發(fā)行條件更為嚴格，在支持基建項目融資上發(fā)揮的作用有限。從電網(wǎng)企業(yè)債券融資的實踐來看，一般企業(yè)債必須有募投項目，需要準備項目的可研及批復、環(huán)評、能評等，相比其他債券發(fā)行監(jiān)管更為嚴格，程序流程更為復雜，因此電網(wǎng)企業(yè)一般企業(yè)債相較其他種類債券發(fā)行規(guī)模偏小，在支持基建項目融資上發(fā)揮的作用有限。
　　二是綠色項目的認定存在問題，部分項目無法通過發(fā)行綠色債進行融資。按照目前央行規(guī)定的綠色金融認定標準，只有符合特定條件的智能電網(wǎng)建設和運營項目才適用綠色金融范圍，而電網(wǎng)企業(yè)目前大量為支持新能源消納開展的電網(wǎng)建設項目因不符合央行規(guī)定的認定標準，難以通過發(fā)行綠色債進行融資，導致上述電網(wǎng)建設項目融資成本偏高。
　　三是綠色債券信息披露要求較高，信息披露工作缺乏指引。根據(jù)相關政策規(guī)定，綠色債發(fā)行主體需對債券的資金流向、項目進度、資金使用等相關情況進行披露，但由于缺乏相應披露指引文件，當前監(jiān)管政策主要在定性上要求發(fā)行人進行信息披露，卻未對項目需要披露的具體指標進行明確規(guī)定，也未披露綠色項目的考核標準及定量計算方法，導致電網(wǎng)企業(yè)在綠色債券信息披露工作中存在一定困難。
　　電網(wǎng)企業(yè)應從多方面
　　加強債券發(fā)行管理
　　一是加強債券發(fā)行計劃管理。電網(wǎng)企業(yè)需相應調整債券的發(fā)行策略及管理措施，對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、投資計劃、資金需求、資本結構、融資成本等方面進行多維度、全方位的分析研判，科學制定并統(tǒng)籌實施年度計劃預算，提前確定年度債券發(fā)行額度、募集資金用途、債券償付計劃等內容。建立年度預算、月度計劃資金動態(tài)管控機制，協(xié)調提高業(yè)務活動、項目進度與資金的匹配度，動態(tài)優(yōu)化債券融資策略和資金配比。
　　二是加大綠色債券、科創(chuàng)債等創(chuàng)新品種債券發(fā)行力度。目前電網(wǎng)企業(yè)在綠色債券、科技創(chuàng)新債券、鄉(xiāng)村振興債券等方面已經(jīng)開展相關業(yè)務，但總體規(guī)模不大，市場占有率、創(chuàng)利能力有待提高。電網(wǎng)企業(yè)應積極利用債券市場注冊制改革、債券市場基礎設施互聯(lián)互通、債券品種創(chuàng)新等資本市場重大改革舉措，通過發(fā)行碳達峰碳中和債券、科技創(chuàng)新債券、鄉(xiāng)村振興債券、ESG債券、資產(chǎn)支持證券等創(chuàng)新品種，持續(xù)探索資金融通新路徑，有效服務國家重大戰(zhàn)略。
　　三是開拓境外債券市場。電網(wǎng)企業(yè)應加強境外債券市場融資環(huán)境研判，持續(xù)跟進國際資本市場最新利率變化，合理安排境外融資的規(guī)模、周期及利率調整方式，盡量在資金成本較低時進行長期融資，不僅能夠有效降低融資成本，同時也減少流動性風險。
　　四是加強發(fā)債風險評估與防控，提高中長期債券發(fā)行占比。為保證債務風險可控，電網(wǎng)企業(yè)應以自身特點與發(fā)展狀況為根據(jù)，優(yōu)化集團內部分級分類管理和債券全流程管控，科學選擇融資方式，合理采用量化和非量化相結合的財務風險預警工具來確定最優(yōu)融資結構和期限結構，防止期限錯配、短債長投、兌付期限過度集中等問題。
　　政策層面
　　應提供有力保障
　　一是持續(xù)提升企業(yè)債的審核效率和成本優(yōu)勢。隨著企業(yè)債注冊制改革的深入推進，企業(yè)債在定價方式和審核方法上都逐步市場化。但企業(yè)債的審核效率相較同期限其他債券仍有一定差距，且融資成本優(yōu)勢不明顯，后續(xù)企業(yè)債的發(fā)行審批標準或將逐步向公司債靠攏。2023年4月，《中國證監(jiān)會 國家發(fā)展改革委關于企業(yè)債券發(fā)行審核職責劃轉過渡期工作安排的公告》發(fā)布，目前正處于政策調整過渡期，建議后續(xù)及時出臺企業(yè)債券審核政策細則，持續(xù)提升企業(yè)債的審核效率和成本優(yōu)勢，放松對項目條件審查的監(jiān)管限制，進一步推進企業(yè)債券市場化改革，從而更好發(fā)揮債券對實體經(jīng)濟和國家重大戰(zhàn)略的支持作用。
　　二是進一步完善綠色金融認定標準體系。由于綠色項目認定標準體系的不完善，綠色項目屬性判斷不夠準確，一定程度上導致綠色項目融資支持力度不足，影響綠色金融債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。建議進一步完善綠色項目的認定標準體系，將為支持新能源消納開展的電網(wǎng)建設項目納入綠色金融體系內。
　　三是細化信息披露要求，提高信息透明度。當前我國綠色債的信息披露仍存在一些不完善之處，未來在政策上可從定性、定量角度對綠色債的信息披露進行優(yōu)化管理，例如，要求不同項目披露對應專業(yè)指標、對應標準以及計量方法，并定期跟蹤后續(xù)投資情況及綠色項目所帶來的經(jīng)濟效益。
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